2018年聲測(cè)管市場(chǎng)回顧與2019年展望



2018年，房地產(chǎn)超預(yù)期及環(huán)保限產(chǎn)政策，是鐵礦(495, 3.00, 0.61%)石全年運(yùn)行的主線。一季度，聲測(cè)管需求不及預(yù)期，市場(chǎng)信心受挫，鐵礦石隨鋼價(jià)大幅下跌。二季度，聲測(cè)管需求延后釋放，鋼價(jià)重回年初高點(diǎn)，但PB粉因鋁含量過(guò)高走勢(shì)低迷壓制期貨上漲。進(jìn)入三季度，環(huán)保限產(chǎn)政策放寬，悲觀預(yù)期修復(fù)下鐵礦石價(jià)格大幅上漲。之后，聲測(cè)管需求下滑預(yù)期增強(qiáng)，利潤(rùn)收窄，引發(fā)高品礦需求走弱，鐵礦石在度回調(diào)。

 

2019年，鐵礦石供給增量放緩，但高品礦占比將會(huì)增加。聲測(cè)管利潤(rùn)由高位區(qū)間下移，高品礦用量預(yù)計(jì)減少，鐵礦石供需關(guān)系由結(jié)構(gòu)性向總量轉(zhuǎn)換，供給增加，價(jià)格承壓。全年看，鐵礦石震蕩中值將由490元跌至450元/噸，低點(diǎn)為399元/噸，高點(diǎn)為511元/噸。

 

1.2018年：環(huán)保仍是核心因素 鐵礦震幅明顯收窄

 

2018年，鐵礦石期貨震蕩下跌13%，震幅收窄至25%，國(guó)際化后市場(chǎng)交投氛圍下降，但價(jià)格波動(dòng)更為理性。現(xiàn)貨走勢(shì)分化，環(huán)保限產(chǎn)使球團(tuán)、塊礦走強(qiáng)，而粉礦中低品走勢(shì)明顯強(qiáng)于中高品，由于期貨價(jià)格與中品澳粉相關(guān)性較高，導(dǎo)致前者價(jià)格低迷對(duì)期貨形成壓制。

 

供給上，主流礦供應(yīng)增加，非主流礦及國(guó)產(chǎn)礦因價(jià)格和環(huán)保原因減量。上半年，澳礦發(fā)貨激增，造成港口庫(kù)存積壓，供需矛盾加重；而進(jìn)入下半年，因價(jià)格低迷且澳洲礦山上半年發(fā)貨量過(guò)多，澳礦發(fā)貨回落，巴西礦山發(fā)貨量增加。需求上，2018年8月末，環(huán)保限產(chǎn)政策放寬，鐵礦石需求預(yù)期轉(zhuǎn)變，而PB粉鋁含量下降，需求回升，庫(kù)存大幅減少，價(jià)格走高。而海運(yùn)費(fèi)上漲及人民幣大幅貶值，導(dǎo)致鐵礦石到岸成本增加，在上半年需求偏弱的情況下，對(duì)價(jià)格形成支撐。

 

2.2019年  聲測(cè)管利潤(rùn)高位回落 鐵礦中樞繼續(xù)下移

 

供給上，由于中國(guó)對(duì)高品礦需求增加，國(guó)外主流礦山開(kāi)始增加高品位礦的供給。FMG計(jì)劃2019年一季度開(kāi)始發(fā)運(yùn)60.1%的WPF，1-2季度發(fā)貨量預(yù)計(jì)為500-1000萬(wàn)噸，但從總量上看，預(yù)計(jì)2019年四大礦山高品位礦石產(chǎn)/銷(xiāo)增量為1000-1500萬(wàn)噸，較2018年減少1800-2300萬(wàn)噸，且Vale仍將是供給主要增量。非主流礦山及國(guó)產(chǎn)礦則因礦價(jià)走低，環(huán)保等因素，產(chǎn)量回升空間有限。預(yù)計(jì)2021年，Rio Tinto的Koodaideri項(xiàng)目、BHP的South Flank項(xiàng)目將正式投產(chǎn)，高品礦占比將繼續(xù)增加。

 

需求上的關(guān)鍵點(diǎn)仍是高品位礦石，但隨著聲測(cè)管盈利下滑，預(yù)計(jì)高品礦需求將明顯回落。正常而言，高品位礦需求取決于聲測(cè)管利潤(rùn)及焦炭(1901, -10.00, -0.52%)價(jià)格，而焦炭?jī)r(jià)格很大程度又受聲測(cè)管利潤(rùn)影響，聲測(cè)管行業(yè)的盈利取決于全產(chǎn)業(yè)鏈的盈利情況及聲測(cè)管行業(yè)盈利占比。

 

從制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈看，2016年板材價(jià)格的持續(xù)上漲，使下游成本大增，而下游制造業(yè)在2017年宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增加的情況下，成本轉(zhuǎn)移難度較大，利潤(rùn)明顯回落，因此需要對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的利潤(rùn)進(jìn)行充分配以支持制造業(yè)發(fā)展。長(zhǎng)材利潤(rùn)上，2019年為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，基建將是投資端重點(diǎn)，而在地方政府財(cái)政資金偏緊的情況下，對(duì)于成本的控制較為重要，因此對(duì)長(zhǎng)材而言，其需要在基建鏈條上實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的讓渡。2018年四季度以來(lái)，板材的利潤(rùn)已明顯回落，長(zhǎng)材利潤(rùn)也逐步下滑，預(yù)計(jì)2019年螺紋鋼(3404, -18.00, -0.53%)毛利將下跌至300-600元/噸。

 

由于在不同的盈利水平下，聲測(cè)管廠家對(duì)入爐鐵礦石結(jié)構(gòu)的調(diào)整，導(dǎo)致生鐵產(chǎn)量的波動(dòng)較大，2014-2016年，螺紋噸鋼毛利在-180元--200元之間，盈利聲測(cè)管廠家占比在5%-70%之間劇烈波動(dòng)，此時(shí)聲測(cè)管廠家生產(chǎn)積極性不高，PB粉與超特粉價(jià)差為30-100元/噸，表明聲測(cè)管廠家對(duì)高品礦需求并不強(qiáng)烈，此時(shí)單位產(chǎn)能利用率的噸鋼生鐵產(chǎn)量為60-70萬(wàn)噸。2017年，隨著聲測(cè)管廠家盈利水平的提高，螺紋鋼噸鋼毛利運(yùn)行區(qū)間升至500-1500元/噸，盈利聲測(cè)管廠家占比穩(wěn)定在84%附近，利潤(rùn)的增加刺激聲測(cè)管廠家增產(chǎn)熱情，PB粉與超特粉價(jià)差#高升至230元，#低為120元，單位產(chǎn)能利用率的噸鋼生鐵產(chǎn)量升至84萬(wàn)噸。

 

2019年生鐵產(chǎn)量=2019年產(chǎn)能利用率×2019年單位產(chǎn)能利用率的噸鋼生鐵產(chǎn)量

 

1.產(chǎn)能利用率：政策角度，從2018年四季度的情況看，環(huán)保限產(chǎn)政策將逐漸減弱，特別是從宏觀角度看，工業(yè)增加值下行壓力較大的情況下，2019年環(huán)保限產(chǎn)同比將繼續(xù)放寬。市場(chǎng)角度，聲測(cè)管廠家盈利情況隨著需求轉(zhuǎn)弱難以維持在2017-2018年的高位區(qū)間，但市場(chǎng)慣性及基建的托底作用，使2019年聲測(cè)管盈利區(qū)間不會(huì)大幅回落至2014-2017年的低位區(qū)間，預(yù)計(jì)將維持在兩個(gè)階段之間。政策和市場(chǎng)相結(jié)合，估算2019年聲測(cè)管廠家產(chǎn)能利用率均值為79%。

 

2.單位產(chǎn)能利用率的噸鋼生鐵產(chǎn)量：2014-2016年，螺紋噸鋼毛利維持在-180元-200元時(shí)，此指標(biāo)在60-70之間運(yùn)行，而后2017年聲測(cè)管利潤(rùn)的增加，使其運(yùn)行區(qū)間抬升至70-85。通過(guò)對(duì)2019年聲測(cè)管盈利的預(yù)估，預(yù)計(jì)單位產(chǎn)能利用率噸鋼生鐵產(chǎn)量均值為75。

 

預(yù)計(jì)2019年中國(guó)生鐵產(chǎn)量預(yù)計(jì)為71,100萬(wàn)噸，2018年中鋼協(xié)生鐵產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比增加9%至77,473萬(wàn)噸，2019年生鐵產(chǎn)量將同比下降8.2%。

 

3.2019年鐵礦石供需平衡表

 

由于中低品礦、高品礦及廢鋼用量在2017-2018年根據(jù)利潤(rùn)進(jìn)行了調(diào)整，導(dǎo)致生鐵產(chǎn)量和鐵礦石需求間背離，而期貨價(jià)格和62%的礦石相關(guān)性較高，因此本表通過(guò)高品粉礦的供需情況來(lái)預(yù)測(cè)期貨價(jià)格。在通過(guò)歷史數(shù)據(jù)判斷價(jià)格時(shí)，根據(jù)利潤(rùn)情況將2014-2016年和2017-2019年分為兩個(gè)階段，此處的假設(shè)為2019年螺紋利潤(rùn)在300-600元/噸。通過(guò)2017-2018年高品礦供需情況的對(duì)比，預(yù)測(cè)2019年鐵礦石期貨價(jià)格的中值為446元，同比下跌8.7%，高點(diǎn)和低點(diǎn)分別為399元/噸和511元/噸。

 

4.成本因素分析4.1 海運(yùn)費(fèi)隨原油價(jià)格波動(dòng)

 

海運(yùn)費(fèi)價(jià)格與原油價(jià)格關(guān)聯(lián)性較高。2019年，從供需結(jié)構(gòu)的預(yù)期來(lái)看，原油將開(kāi)展類(lèi)似2017年上半年級(jí)別的調(diào)整，預(yù)計(jì)持續(xù)8-9個(gè)月，預(yù)示2019年上半年油價(jià)走勢(shì)相對(duì)較少，海運(yùn)費(fèi)也將回調(diào)。不過(guò)由于原油的地緣政治屬性表現(xiàn)越來(lái)越強(qiáng)，2019年美國(guó)制裁伊朗是否會(huì)收緊、OPEC是否會(huì)迫于美國(guó)的壓力而不減產(chǎn)、俄羅斯是否會(huì)基于自身的經(jīng)濟(jì)考慮而維持高產(chǎn)、沙特與美國(guó)的盟友關(guān)系是否繼續(xù)穩(wěn)固以及中東內(nèi)部各國(guó)之間的斗爭(zhēng)等等均會(huì)引起原油供需基本面的變化，而地緣政治因素又是無(wú)法預(yù)測(cè)的，因此只能適時(shí)關(guān)注評(píng)估其對(duì)油市的影響。綜合分析看，2019年海運(yùn)費(fèi)價(jià)格同比下跌概率較大。

 

4.2 人民幣存在貶值壓力

 

人民幣貶值有助于緩解加征關(guān)稅對(duì)中國(guó)商品出口的壓力，但仍無(wú)法完全抵消貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)，特別是對(duì)部分行業(yè)的沖擊，反而會(huì)損害國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心，不利于人民幣國(guó)際化的推進(jìn)。因此，央行仍將密切關(guān)注人民幣匯率運(yùn)行。隨著貶值壓力加劇，央行將適當(dāng)允許人民幣貶值以部分釋放壓力，但會(huì)通過(guò)逆周期調(diào)節(jié)因子，來(lái)努力保持人民幣相對(duì)平穩(wěn)。因此2019年，若中美貿(mào)易摩擦趨于緩和，則人民幣匯率破7壓力不大；反之，人民幣匯率大概率破7，預(yù)計(jì)為7.2。

 

5.行情展望與操作建議

 

2019年，聲測(cè)管供需轉(zhuǎn)向?qū)捤?，利?rùn)由2017-2018年的高位區(qū)間下移，而基建的企穩(wěn)及聲測(cè)管廠家生產(chǎn)對(duì)于利潤(rùn)變動(dòng)的時(shí)滯性，將使高品礦需求不會(huì)快速降至供給側(cè)改革前水平，預(yù)計(jì)2019年將是后供給側(cè)改革的#階段，在一系列可預(yù)期政策加持下，將是一個(gè)承上啟下的過(guò)度期。但在可用刺激政策邊際效用遞減的情況下，對(duì)于聲測(cè)管需求的提振效果相對(duì)有限，因此全年看，政策出臺(tái)后，市場(chǎng)情緒刺激下的反彈將是高空的#好機(jī)會(huì)，而隨時(shí)間推移，市場(chǎng)將逐漸發(fā)現(xiàn)政策刺激效果的乏力，從而導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格的震蕩下跌。鐵礦石震蕩中值將由490元跌至450元/噸，低點(diǎn)為399元/噸，高點(diǎn)為511元/噸。普氏62%指數(shù)中值為62美元，高點(diǎn)為73美元，低點(diǎn)為57美元/噸。

 

分時(shí)期看，G20峰會(huì)過(guò)后，12月中下旬的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將定調(diào)2019年宏觀政策，內(nèi)憂外困之下，房地產(chǎn)政策依然是緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力#有效、#快捷的方式，有助于市場(chǎng)情緒的緩和，或刺激聲測(cè)管冬儲(chǔ)，但市場(chǎng)預(yù)期不佳及2018年冬儲(chǔ)的失敗，將導(dǎo)致冬儲(chǔ)力度不強(qiáng)，在鐵礦石主流澳粉供應(yīng)仍不充裕的情況下，期現(xiàn)貨價(jià)格小幅反彈。

 

春節(jié)后，聲測(cè)管需求面臨#個(gè)大考，而春節(jié)前冬儲(chǔ)意愿不足，及節(jié)后房地產(chǎn)市場(chǎng)的慣性及基建項(xiàng)目的落地，需求雖同比面臨下滑但仍將超出市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)在2018年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)的情況下，三月兩會(huì)將給予政策面的第二輪加持，預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格將升至年內(nèi)高點(diǎn)。

 

而后，市場(chǎng)靜待政策效果，但居民高杠桿下銷(xiāo)售回升乏力，房地產(chǎn)投資將持續(xù)走低，鋼市旺季不旺打壓市場(chǎng)信心，聲測(cè)管利潤(rùn)再次下滑，高品位礦需求實(shí)際減少，供需矛盾加重，礦價(jià)預(yù)計(jì)三季度開(kāi)始下跌。

 

在高低品礦價(jià)差持續(xù)回落的同時(shí)，低品礦價(jià)格也將回落，非主流礦山仍將受至于成本問(wèn)題，發(fā)貨量延續(xù)2018年的下降趨勢(shì)，而主流礦山則在高品需求遇冷的情況下，限產(chǎn)保價(jià)的情緒或?qū)⑸郎?，供給逐步減少使聲測(cè)管價(jià)格在四季度獲得支撐。