[聲測(cè)管廠家]長(zhǎng)江期貨：需求逐步回歸 聲測(cè)管價(jià)格震蕩走強(qiáng)

 

節(jié)后累庫(kù)速率超出市場(chǎng)預(yù)期

 

節(jié)后螺紋鋼(3695, -9.00, -0.24%)庫(kù)存累積速率超出市場(chǎng)預(yù)期以及全國(guó)大范圍持續(xù)不斷的雨雪天氣，致使價(jià)格沖高回落并連續(xù)下跌。

 

需求是三月份交易的主邏輯

 

此前，市場(chǎng)預(yù)期今年需求啟動(dòng)會(huì)較早，但就節(jié)后表現(xiàn)來看，直至正月十八需求才出現(xiàn)較為明顯的好轉(zhuǎn)。從節(jié)后鐵路每日發(fā)送量來看，民工返城情況也較預(yù)期晚，甚至晚于去年，這可能與年后全國(guó)大范圍持續(xù)不斷的雨雪天氣有一定關(guān)系。

 

當(dāng)下需求已然逐步恢復(fù)，但離旺季預(yù)期尚有差距，接下來要考驗(yàn)的是需求的爆發(fā)力度。按照往年數(shù)據(jù)，日均成交需要突破20萬(wàn)噸才算正常的旺季表現(xiàn)，而按照目前的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，我們測(cè)算日均成交需要達(dá)到16萬(wàn)噸，庫(kù)存才能開始去化（當(dāng)下日均成交約14萬(wàn)噸）。

 

對(duì)于后期的螺紋鋼行情，如果需求在3月上旬能出現(xiàn)比較好的恢復(fù)，則螺紋鋼庫(kù)存高點(diǎn)可能在2月底3月初出現(xiàn)，且后期去庫(kù)速度有望較快，從調(diào)研情況來看，今年螺紋鋼庫(kù)存集中度較高，基本集中在一級(jí)代理商手中，二三級(jí)代理商、下游工地很少做冬儲(chǔ)，若庫(kù)存快速去化，則現(xiàn)貨價(jià)格可能出現(xiàn)急漲，并帶動(dòng)期貨價(jià)格走強(qiáng)。

 

另一方面，如果3月上旬需求不及預(yù)期，則高庫(kù)存壓力下，螺紋聲測(cè)管價(jià)格格可能先走出一輪下跌行情。我們更傾向于#種走勢(shì)，即隨著需求的逐步回歸，價(jià)格震蕩走強(qiáng)。重點(diǎn)關(guān)注高頻的全國(guó)237家貿(mào)易商建材成交量。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示與重點(diǎn)關(guān)注：

 

1．關(guān)注中美貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)展

 

2．三月份環(huán)保政策

 

3．關(guān)注電爐生產(chǎn)情況

 

4．聲測(cè)管成交情況

 

一、基本面分析

 

1．節(jié)后行情回顧：價(jià)格呈“N”字型走勢(shì) 現(xiàn)貨強(qiáng)于期貨

 

從節(jié)后價(jià)格走勢(shì)來看，呈沖高—回落—走強(qiáng)的N字型，上海地區(qū)HRB400Φ20mm螺紋聲測(cè)管價(jià)格格#高上漲至3860元/噸，較節(jié)前上漲80元/噸，隨后價(jià)格回落100元至3760元/噸，截止2月27日，價(jià)格再度走強(qiáng)至3820元/噸，可見節(jié)后價(jià)格波幅并不大。

 

期貨價(jià)格走勢(shì)弱于現(xiàn)貨。節(jié)后**交易日，受Vale潰壩事件影響，鐵礦(614, 4.00, 0.66%)石引領(lǐng)黑色系高開，螺紋鋼主力合約沖高至3908，不過收盤前半小時(shí)，螺紋聲測(cè)管價(jià)格格快速回落，并在接下來的4個(gè)交易日連續(xù)下跌，隨后走出震蕩偏強(qiáng)行情。

 

圖1：上海地區(qū)HRB400 Φ20mm螺紋聲測(cè)管價(jià)格格走勢(shì)

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長(zhǎng)江期貨研究部

 

圖2：螺紋鋼05合約價(jià)格走勢(shì)

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長(zhǎng)江期貨研究部

 

2．三月行情展望—需求逐步回歸 價(jià)格震蕩走強(qiáng)

 

（1）累庫(kù)速率較快 高庫(kù)存格局已定

 

春節(jié)過后，螺紋鋼總庫(kù)存從節(jié)前的696.6萬(wàn)噸增至1048.6萬(wàn)噸，增加了351.9萬(wàn)噸，增幅51%。

 

雖然節(jié)后螺紋鋼總庫(kù)存農(nóng)歷同比低約145萬(wàn)噸，但是累庫(kù)速率高達(dá)35.2萬(wàn)噸/天，而去年同期為26.8萬(wàn)噸/天。節(jié)后第二周螺紋鋼累庫(kù)速率，2019年為29.7萬(wàn)噸/天，2018為18.4萬(wàn)噸/天。按照累庫(kù)速率推算，2019年螺紋鋼庫(kù)存高點(diǎn)可能與2018年接近，這與年前的低庫(kù)存預(yù)期形成較大反差。

 

庫(kù)存的超預(yù)期累積是年后螺紋鋼期貨連續(xù)下跌的#主要原因。

 

圖3：螺紋鋼總庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

 

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 長(zhǎng)江期貨研究部

 

圖4：螺紋鋼廠庫(kù)庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

 

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 長(zhǎng)江期貨研究部

 

圖5：螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

 

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 長(zhǎng)江期貨研究部

 

圖6：螺紋鋼總庫(kù)存周度變化（單位：萬(wàn)噸）

 

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 長(zhǎng)江期貨研究部

 

表1：螺紋鋼總庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

 

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 長(zhǎng)江期貨研究部

 

（2）供應(yīng)回升至高位 短流程仍有空間

 

春節(jié)期間，螺紋鋼產(chǎn)量較去年同期高，這也是聲測(cè)管庫(kù)存快速累積的原因。節(jié)后隨著鋼企的復(fù)產(chǎn)，聲測(cè)管產(chǎn)量逐步恢復(fù)，截止2月28日，螺紋鋼周度產(chǎn)量324.65萬(wàn)噸，同比增加13.84萬(wàn)噸。

 

從產(chǎn)量結(jié)構(gòu)來看，節(jié)日期間，高供應(yīng)主要源于長(zhǎng)流程，短流程產(chǎn)量則低于去年同期。當(dāng)下長(zhǎng)流程產(chǎn)量已經(jīng)恢復(fù)至高位水平，近兩周短流程產(chǎn)量亦快速回升，同比基本持平，不過離去年峰值水平尚有10萬(wàn)噸左右提升空間。

 

圖7：螺紋鋼周度產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

 

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 長(zhǎng)江期貨研究部

 

圖8：螺紋鋼周度產(chǎn)量：長(zhǎng)流程（單位：萬(wàn)噸）

 

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 長(zhǎng)江期貨研究部

 

從利潤(rùn)情況來看，螺紋鋼長(zhǎng)流程噸鋼毛利約300元，短流程利潤(rùn)較差，部分地區(qū)處于虧損狀態(tài)。若后期現(xiàn)貨價(jià)格上漲，短流程產(chǎn)量有望進(jìn)一步提升。

 

2019年政策對(duì)供應(yīng)端的擾動(dòng)弱于2018年。2018年螺紋鋼產(chǎn)量受政策影響較大，特別是徐州停產(chǎn)，螺紋鋼上半年周度產(chǎn)量基本被壓制在310萬(wàn)噸以下。就2018-2019年采暖季限產(chǎn)效果來看，政策邊際效應(yīng)已經(jīng)弱化，隨著鋼廠利潤(rùn)中樞下移，2019年供給可能更多跟隨鋼廠利潤(rùn)波動(dòng)，因此要重點(diǎn)關(guān)注獨(dú)立電爐企業(yè)的盈利狀況。

 

圖9：螺紋鋼周度產(chǎn)量：短流程（單位：萬(wàn)噸）

 

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 長(zhǎng)江期貨研究部

 

圖10：螺紋鋼長(zhǎng)、短流程（70%廢鋼+30%鐵水）毛利走勢(shì)

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長(zhǎng)江期貨研究部

 

（3）需求逐步恢復(fù) 驗(yàn)證“金三”成色

 

需求是三月份交易的主邏輯，一般節(jié)后第四周，需求才會(huì)出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)，從螺紋鋼總庫(kù)存也可以驗(yàn)證（庫(kù)存高點(diǎn)通常出現(xiàn)在節(jié)后第三周）。

 

此前，市場(chǎng)預(yù)期今年需求啟動(dòng)會(huì)較早，但就節(jié)后表現(xiàn)來看，直至正月十八需求才出現(xiàn)較為明顯的好轉(zhuǎn)。從節(jié)后鐵路每日發(fā)送量來看，民工返城情況也較預(yù)期晚，甚至晚于去年，這可能與年后全國(guó)大范圍持續(xù)不斷的雨雪天氣有一定關(guān)系。

 

當(dāng)下需求已然逐步恢復(fù)，但離旺季預(yù)期尚有差距，接下來要考驗(yàn)的是需求的爆發(fā)力度。按照往年數(shù)據(jù)，日均成交需要突破20萬(wàn)噸才算正常的旺季表現(xiàn)，而按照目前的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，我們測(cè)算日均成交需要達(dá)到16萬(wàn)噸庫(kù)存才能開始去化（當(dāng)下日均成交約14萬(wàn)噸）。

 

對(duì)于后期的螺紋鋼行情，如果需求在3月上旬能出現(xiàn)比較好的恢復(fù)，則螺紋鋼庫(kù)存高點(diǎn)可能在2月底3月初出現(xiàn)，且后期去庫(kù)速度有望較快，從調(diào)研情況來看，今年螺紋鋼庫(kù)存集中度較高，基本集中在一級(jí)代理商手中，二三級(jí)代理商、下游工地很少做冬儲(chǔ)，若庫(kù)存快速去化，則現(xiàn)貨價(jià)格可能出現(xiàn)急漲，并帶動(dòng)期貨價(jià)格走強(qiáng)。

 

另一方面，如果3月上旬需求不及預(yù)期，則高庫(kù)存壓力下，螺紋聲測(cè)管價(jià)格格可能先走出一輪下跌行情。重點(diǎn)關(guān)注高頻的全國(guó)237家貿(mào)易商建材成交量。

 

圖11：螺紋鋼周度表觀消費(fèi)量（單位/萬(wàn)噸）

 

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 長(zhǎng)江期貨研究部

 

圖12：全國(guó)237家鋼貿(mào)商建材成交（單位/噸）

 

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 長(zhǎng)江期貨研究部

 

圖13：節(jié)后鐵路每日發(fā)送量

 

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 長(zhǎng)江期貨研究部

 

圖14：全國(guó)237家鋼貿(mào)商建材成交：月度日均（單位/噸）

 

資料來源：資訊網(wǎng)站 長(zhǎng)江期貨研究部

 

（4）成本端

 

1）鐵礦石—巴西潰壩事件影響 鐵礦價(jià)格中樞上移

 

潰壩事件：1月25日的巴西礦難預(yù)估影響鐵礦石產(chǎn)量2750萬(wàn)噸，從淡水河谷周度發(fā)運(yùn)量來看，潰壩事件尚未對(duì)國(guó)內(nèi)鐵礦石供需發(fā)生實(shí)質(zhì)性影響。關(guān)注事件的發(fā)酵情況及巴西鐵礦石發(fā)運(yùn)，后期對(duì)供需影響或會(huì)逐步體現(xiàn)。

 

圖15：鐵礦石價(jià)格

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長(zhǎng)江期貨研究部

 

圖16：淡水河谷周度鐵礦石發(fā)運(yùn)量（單位：萬(wàn)噸）

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長(zhǎng)江期貨研究部

 

庫(kù)存情況：港口鐵礦石澳礦減、巴西礦增，總庫(kù)存穩(wěn)中略升；節(jié)前鋼廠完成冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)，節(jié)后鋼廠鐵礦石庫(kù)存下滑，目前鐵礦石庫(kù)存偏低，后期存在補(bǔ)庫(kù)空間，對(duì)鐵礦價(jià)格有支撐。

 

圖17：港口鐵礦石庫(kù)存

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長(zhǎng)江期貨研究部

 

圖18：進(jìn)口燒結(jié)粉礦總庫(kù)存：64家鋼廠（單位/萬(wàn)噸）

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長(zhǎng)江期貨研究部

 

2）焦炭(1965, 4.00, 0.20%)：獨(dú)立焦企開工率高位 港口與鋼廠庫(kù)存偏高

 

春節(jié)期間，獨(dú)立焦化企業(yè)開工率處于高位，特別是大型焦化企業(yè)，開工率顯著攀升。當(dāng)下焦化廠焦炭庫(kù)存低于去年同期，鋼廠與港口焦炭庫(kù)存偏高，焦鋼博弈加劇。

 

圖19：獨(dú)立焦化企業(yè)開工率

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長(zhǎng)江期貨研究部

 

圖20：獨(dú)立焦化企業(yè)焦炭庫(kù)存

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長(zhǎng)江期貨研究部

 

圖21：焦炭平均庫(kù)存可用天數(shù)：國(guó)內(nèi)大中型鋼廠

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長(zhǎng)江期貨研究部

 

圖22：港口焦炭庫(kù)存

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長(zhǎng)江期貨研究部

 

（5）基差：螺紋節(jié)前收斂、節(jié)后走擴(kuò)

 

從基差角度來看，螺紋基本呈現(xiàn)節(jié)前收斂、節(jié)后走擴(kuò)的規(guī)律，預(yù)計(jì)后期螺紋現(xiàn)貨仍會(huì)強(qiáng)于期貨，適合買現(xiàn)貨拋期貨的套利。

 

目前熱卷(3673, -10.00, -0.27%)基差已經(jīng)收斂至正常偏低水平，后期走勢(shì)取決于現(xiàn)貨；鐵礦石基差偏大，存在收斂空間。

 

圖23：螺紋鋼05合約基差

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長(zhǎng)江期貨研究部

 

圖24：熱卷05合約基差

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長(zhǎng)江期貨研究部

 

圖25：鐵礦05合約基差

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長(zhǎng)江期貨研究部

 

二、策略建議

 

節(jié)后累庫(kù)速率超出市場(chǎng)預(yù)期

 

節(jié)后螺紋鋼庫(kù)存累積速率超出市場(chǎng)預(yù)期以及全國(guó)大范圍持續(xù)不斷的雨雪天氣，致使價(jià)格沖高回落并連續(xù)下跌。

 

需求是三月份交易的主邏輯

 

此前，市場(chǎng)預(yù)期今年需求啟動(dòng)會(huì)較早，但就節(jié)后表現(xiàn)來看，直至正月十八需求才出現(xiàn)較為明顯的好轉(zhuǎn)。從節(jié)后鐵路每日發(fā)送量來看，民工返城情況也較預(yù)期晚，甚至晚于去年，這可能與年后全國(guó)大范圍持續(xù)不斷的雨雪天氣有一定關(guān)系。

 

當(dāng)下需求已然逐步恢復(fù)，但離旺季預(yù)期尚有差距，接下來要考驗(yàn)的是需求的爆發(fā)力度。按照往年數(shù)據(jù)，日均成交需要突破20萬(wàn)噸才算正常的旺季表現(xiàn)，而按照目前的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，我們測(cè)算日均成交需要達(dá)到16萬(wàn)噸，庫(kù)存才能開始去化（當(dāng)下日均成交約14萬(wàn)噸）。

 

對(duì)于后期的螺紋鋼行情，如果需求在3月上旬能出現(xiàn)比較好的恢復(fù)，則螺紋鋼庫(kù)存高點(diǎn)可能在2月底3月初出現(xiàn)，且后期去庫(kù)速度有望較快，從調(diào)研情況來看，今年螺紋鋼庫(kù)存集中度較高，基本集中在一級(jí)代理商手中，二三級(jí)代理商、下游工地很少做冬儲(chǔ)，若庫(kù)存快速去化，則現(xiàn)貨價(jià)格可能出現(xiàn)急漲，并帶動(dòng)期貨價(jià)格走強(qiáng)。

 

另一方面，如果3月上旬需求不及預(yù)期，則高庫(kù)存壓力下，螺紋聲測(cè)管價(jià)格格可能先走出一輪下跌行情。我們更傾向于#種走勢(shì)，即隨著需求的逐步回歸，價(jià)格震蕩走強(qiáng)。重點(diǎn)關(guān)注高頻的全國(guó)237家貿(mào)易商建材成交量。