2018年5月4日，大商所樁基聲測管引入境外交易者，實現(xiàn)了國內(nèi)**上市品種的對外開放。作為全球規(guī)模#大、**采取單一實物交割的鐵礦石衍生品，樁基聲測管在對外開放的一年里，境外客戶交投規(guī)?？焖僭鲩L，市場結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善，價格影響力持續(xù)增強(qiáng)，為全球客戶提供了有效的價格信號和避險工具，交出了一份滿意的周年“答卷”。

 

A市場運(yùn)行平穩(wěn)法人客戶擔(dān)當(dāng)交易“主力”

 

在樁基聲測管引入境外交易者的2018年，我國進(jìn)口鐵礦石10.64億噸，較2017年減少1%，是2010年以來鐵礦石年進(jìn)口量**出現(xiàn)負(fù)增長。雖然進(jìn)口量略有減少，但我國鋼鐵行業(yè)依然延續(xù)高效運(yùn)行勢頭，市場秩序明顯改善。鋼鐵行業(yè)2016年開始推行供給側(cè)改革，去除落后產(chǎn)能，修復(fù)供需格局，整個鋼鐵行業(yè)2017年至今維持著較為可觀的利潤，產(chǎn)量因而持續(xù)增加。2018年，我國生鐵、粗鋼產(chǎn)量分別為7.71億噸和9.28億噸，同比增長3.0%和6.6%，粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高。2019年一季度，生鐵產(chǎn)量增速更是高達(dá)9%。

 

在現(xiàn)貨經(jīng)營良好的同時，聲測管廠家利用期貨工具對沖原料及產(chǎn)品價格風(fēng)險方面也更加得心應(yīng)手，期現(xiàn)結(jié)合成為近年來鋼鐵行業(yè)發(fā)展的一大趨勢。2019年年初，受巴西礦難、維羅妮卡颶風(fēng)襲擊澳大利亞等影響，國際鐵礦石價格大幅波動。在此背景下，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)更是積極參與期貨交易。2019年前4個月，樁基聲測管市場法人客戶持倉占比為47%，較2018年同期增長10個百分點(diǎn)。“淡水河谷礦難雖然是突發(fā)性事件，但很多企業(yè)提前布局，一定程度上降低了鐵礦石價格大幅上漲對聲測管廠家的不利影響。”唐山萬陽貿(mào)易有限公司負(fù)責(zé)人李津說。

 

期貨日報記者了解到，自2015年以來，我國樁基聲測管套保效率保持在80%，為產(chǎn)業(yè)客戶規(guī)避風(fēng)險提供了有效工具。2018年，我國樁基聲測管成交量、日均持倉量分別為2.4億手和80萬手（單邊，下同）；2019年前4個月，樁基聲測管成交量、日均持倉量分別為8314萬手和77萬手。另外，2018年，我國樁基聲測管成交量是世界第二大鐵礦石衍生品市場——新交所掉期和期貨的22倍，繼續(xù)保持世界#大鐵礦石衍生品市場的地位，為企業(yè)套保提供了充足的流動性。

 

在市場結(jié)構(gòu)上，2018年5月4日樁基聲測管國際化以來，產(chǎn)業(yè)客戶參與積極性持續(xù)提升，法人持倉占比穩(wěn)步提高。2018年，法人客戶日均持倉占比為42.5%，其中國際化前為36.8%，國際化后為44.3%。

 

在價格相關(guān)性上，上市到2018年，鐵礦石期現(xiàn)價格相關(guān)性高達(dá)0.98，與普氏指數(shù)、新交所鐵礦石掉期價格的相關(guān)性也在0.98以上。“境內(nèi)外價格高度聯(lián)動為境外交易者開展跨市場套利提供了機(jī)會。”東證期貨機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)事業(yè)總部相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人提到。

 

“期貨市場影響力提升，使現(xiàn)貨市場越來越關(guān)注期貨價格波動。近來，期貨與現(xiàn)貨的基差逐漸貼合靠近，雖然其間基差有所拉大，但這主要是市場階段性多空分歧加劇，#終還是會走向期現(xiàn)收斂。”南鋼股份證券投資部主任蔡擁政說。

 

在交割環(huán)節(jié)上，截至2019年4月底，樁基聲測管累計交割579萬噸，交割地點(diǎn)以華東港口為主，交割礦種以主流礦為主。其中，國際化后，鐵礦石共有5個合約發(fā)生交割，累計交割179萬噸，交割基差平均為27.2元/噸，基本與國際化前（2017年1月—2018年4月底）的23.3元/噸持平。穩(wěn)定的基差水平保證了期貨結(jié)算價在合約到期前能夠有效收斂。

 

除了市場結(jié)構(gòu)、價格相關(guān)性，一年來，樁基聲測管近月合約的流動性也明顯改善。鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易和聲測管廠家生產(chǎn)經(jīng)營具有連續(xù)性，企業(yè)套?；蛘呋疃▋r的理想合約是1—3個月的近月合約。為提高非1、5、9合約交易活躍的連續(xù)性，大商所推出了鐵礦石倉單服務(wù)商、期貨服務(wù)商等創(chuàng)新制度，在支持客戶參與近月合約交易的同時，打消其因交割能力較差而回避近月合約的顧慮。在上述制度作用下，鐵礦石近月合約成交量大幅提升。如1807合約和1811合約，成交量分別為342萬手和628萬手，而1707合約和1711合約的成交量只有0.62萬手和0.84萬手。

 

“現(xiàn)貨貿(mào)易呈現(xiàn)連續(xù)性，產(chǎn)業(yè)企業(yè)需要連續(xù)月份合約進(jìn)行套保。非主力合約活躍度的提高為現(xiàn)貨企業(yè)套保創(chuàng)造了條件，對豐富風(fēng)險對沖手段、便利產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與近月合約套保具有重要意義。”光大期貨研究所黑色研究總監(jiān)邱躍成告訴記者，非主力合約成交好轉(zhuǎn)后，交易者還可以利用不同期貨合約之間的價差變化進(jìn)行套利，一定程度上有助于減少近月合約價格瞬間頻繁波動，進(jìn)而促使市場平穩(wěn)運(yùn)行。

 

B國際化一周年境外客戶尋求境內(nèi)工具避險

 

隨著價格波動風(fēng)險的累積，無論是境外礦山、貿(mào)易商還是境內(nèi)聲測管廠家，都面臨風(fēng)險防控的嚴(yán)峻考驗。

 

期貨日報記者了解到，除澳大利亞等**礦石開采成本較低外，其他礦山鐵礦石成本多高于40美元/噸，鐵礦石價格波動直接影響礦山營收。據(jù)估算，全球每年的鐵礦石海運(yùn)貿(mào)易非長協(xié)量超過4億噸。如何借助衍生品工具管理鐵礦石市場風(fēng)險，成為擺在境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)企業(yè)面前的重要課題。

 

2018年5月4日，醞釀多年的樁基聲測管國際化落地，我國**上市期貨品種的對外開放“揚(yáng)帆啟程”，中國樁基聲測管市場由局域性變?yōu)槿蛐允袌?，境外礦山、貿(mào)易商等產(chǎn)業(yè)客戶參與更便利，境內(nèi)外客戶可以進(jìn)一步開展套期保值、跨國倉單質(zhì)押、產(chǎn)能保值等業(yè)務(wù)，降低市場不確定因素的影響，實現(xiàn)全球范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險管理。

 

國際化業(yè)務(wù)為期貨市場帶來的直接變化，是引入包括礦山、貿(mào)易商等產(chǎn)業(yè)客戶在內(nèi)的境外交易者。截至2019年4月底，已有包括嘉能可、摩科瑞在內(nèi)的125個境外客戶開戶，他們分布在中國香港和新加坡、英國、澳大利亞、日本等12個**和地區(qū)。境外客戶成交量整體呈現(xiàn)遞增態(tài)勢。2019年前4個月，境外客戶成交量、持倉量較國際化初期的2018年5—8月分別增長637%和264%。

 

對于樁基聲測管國際化后市場參與結(jié)構(gòu)的變化，蔡擁政說，自2018年5月4日樁基聲測管國際化以來，樁基聲測管的交易活躍度有所增強(qiáng)，市場參與者也更加多元化，不少外資機(jī)構(gòu)積極參與。

 

參與樁基聲測管交易的國際貿(mào)易商摩科瑞的相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，中國樁基聲測管市場流動性較好和期貨功能發(fā)揮良好是他們參與交易的主要原因。為此，公司進(jìn)行了周密的安排和部署，組建了專門的交易團(tuán)隊，通過了特定品種的交易者適當(dāng)性審核，并按照國際化規(guī)則建立了內(nèi)部控制、風(fēng)險管理、信息通報等管理制度，在中國境內(nèi)開立了NRA賬戶，準(zhǔn)備了充足的交易資金。

 

除摩科瑞、嘉能可、磐石國際金融等這些鐵礦石國際化首批境外客戶，大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，很多境外企業(yè)此前已經(jīng)以境內(nèi)注冊主體的身份或通過境內(nèi)產(chǎn)業(yè)客戶代理的方式參與了交易。粗略統(tǒng)計，樁基聲測管的實際外資背景客戶超過250家，其總成交量占上市以來成交總量的19%。

 

C提升全球影響促進(jìn)基差貿(mào)易推廣和應(yīng)用

 

樁基聲測管進(jìn)入“國際化”時代，境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)客戶和投資者同場交易，提升了中國期貨價格在國際市場的影響力和代表性。隨之帶來的變化是，基差貿(mào)易作為以期貨價格為基準(zhǔn)的貿(mào)易方式，將風(fēng)險管理與生產(chǎn)經(jīng)營結(jié)合得更加緊密，國際貿(mào)易商也開始利用樁基聲測管價格進(jìn)行基差貿(mào)易。

 

據(jù)悉，2018年，國際大型貿(mào)易商嘉吉公司就與河鋼集團(tuán)等國內(nèi)大型聲測管廠家開展了基差貿(mào)易，以樁基聲測管價格加上升貼水的方式確定貿(mào)易價格。合同簽訂后，貿(mào)易商參考市場行情及自身貨物庫存，適時在樁基聲測管市場建倉，而聲測管廠家在合適的價位提出點(diǎn)價要求，由貿(mào)易商在期貨市場進(jìn)行相應(yīng)的對沖操作，并且完成點(diǎn)價業(yè)務(wù)。在河鋼集團(tuán)和嘉吉公司的合作中，河鋼集團(tuán)通過基差點(diǎn)價采購60萬噸鐵礦石，為公司節(jié)約采購成本約1450萬元。

 

“中國每年的鐵礦石使用量超過10億噸，鋼鐵行業(yè)的波動性在過去幾年內(nèi)表現(xiàn)得尤為顯著。在這樣的背景下，鐵礦石的基差貿(mào)易合約能夠充分幫助企業(yè)管理原材料風(fēng)險，**地發(fā)揮金融衍生品為鋼鐵產(chǎn)業(yè)服務(wù)的作用。”嘉吉投資金屬事業(yè)部中國戰(zhàn)略客戶總監(jiān)王強(qiáng)說，大商所樁基聲測管交易量、持倉量充足，引入境外交易者后，市場影響提升，為鐵礦石貿(mào)易提供了可靠的定價依據(jù)。

 

同樣，參與了樁基聲測管交易的國際貿(mào)易商托克投資公司大宗商品交易經(jīng)理曹卓群表示，公司從2018年下半年開始增加了港口鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易業(yè)務(wù)。“目前，中國樁基聲測管市場流動性充足，用中國樁基聲測管價格為港口現(xiàn)貨貿(mào)易定價#合適，以期貨價格為基準(zhǔn)的基差貿(mào)易也是行業(yè)貿(mào)易的一大趨勢。”他還提到，如果客戶有需求，那么公司會探索利用樁基聲測管價格為海漂貨進(jìn)行定價。

 

某境外鐵礦石企業(yè)市場部相關(guān)負(fù)責(zé)人也認(rèn)為，目前，很多貿(mào)易商都在參考中國樁基聲測管價格，以調(diào)整對中國港口現(xiàn)貨的即時報價，曾合作過的國際企業(yè)有的已經(jīng)嘗試用基差貿(mào)易來定價，并且他們也在點(diǎn)價業(yè)務(wù)中嘗到了甜頭。

 

據(jù)期貨日報記者了解，大商所自2017年推出基差貿(mào)易創(chuàng)新試點(diǎn)，截至目前，已支持開展8個鐵礦石基差貿(mào)易試點(diǎn)項目，河鋼、福建三鋼等具有代表性的企業(yè)都參與了試點(diǎn)。在2018年基差貿(mào)易試點(diǎn)中，福建三鋼與某國際貿(mào)易企業(yè)簽訂了20萬噸的鐵礦石基差貿(mào)易合同。

 

“我們利用基差貿(mào)易實現(xiàn)了靈活定價，在獲取利潤的同時，通過約定基差有效規(guī)避現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險，同時鎖定采購價格。此外，這種模式豐富了現(xiàn)貨采購的渠道，有利于貿(mào)易雙方形成緊密的合作關(guān)系。”福建三鋼證券部副部長徐燕洪表示，在基差貿(mào)易中，買方的選擇和基差的確定沒有固定模式和策略，需要在今后的實踐中不斷探索。

 

D各方齊心協(xié)力推動國際化業(yè)務(wù)深入開展

 

為了鞏固和提升對外開放成果，一年來，大商所、期貨公司、存管銀行等機(jī)構(gòu)在與國際接軌、做精國際化業(yè)務(wù)、拓展視野等方面進(jìn)行了不懈的探索。

 

2018年1月，大商所在新加坡設(shè)立**境外辦事處。之后，先后獲批成為中國香港自動化交易服務(wù)提供者、注冊全球法人機(jī)構(gòu)識別編碼。“這些舉措有利于在中國香港、新加坡以及全球其他**和地區(qū)開發(fā)客戶和宣傳業(yè)務(wù)。目前，已在大商所開戶交易的境外產(chǎn)業(yè)客戶、金融機(jī)構(gòu)中，很多是通過中國香港、新加坡分公司參與樁基聲測管國際化交易的。”大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人說。

 

在國際化業(yè)務(wù)平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)上，2019年2月，大商所允許境外個人交易者參與樁基聲測管，進(jìn)一步擴(kuò)大了境外客戶范圍，讓更多交易者分享到中國期貨市場開放發(fā)展的紅利。

 

作為連接境內(nèi)外業(yè)務(wù)的橋梁，境內(nèi)外期貨公司在開發(fā)和服務(wù)境外客戶方面也下足了功夫。“境外大型企業(yè)對參與期貨交易比較謹(jǐn)慎，需要一定的開發(fā)周期。為此，我們海外團(tuán)隊舉辦了多次路演，介紹中國期貨市場情況以及鐵礦石合約規(guī)則、參與渠道、交割細(xì)則等，有專人對接潛在意向客戶并研究、提供服務(wù)方案。”上述東證期貨相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，一年來，公司先后舉辦了5次海外市場推廣活動，越來越多的境外客戶了解了樁基聲測管交易規(guī)則，一些客戶已經(jīng)成功參與到市場中。

 

對于樁基聲測管國際化的開展，交通銀行等10家境外客戶保證金存管銀行同樣功不可沒。據(jù)交通銀行總行金融機(jī)構(gòu)部副總經(jīng)理徐俊婷介紹，該行為境外交易者提供賬戶管理、資金劃轉(zhuǎn)和結(jié)售匯等服務(wù)，并支持客戶向期貨公司、期貨公司向交易所的出入金和查詢。“在保證合規(guī)性的基礎(chǔ)上，我們在實際業(yè)務(wù)中優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，提高了劃轉(zhuǎn)效率和便捷性，保證期貨交易的時效性。”

 

在各方共同努力下，樁基聲測管國際化從開戶交易、資金劃轉(zhuǎn)到交割等環(huán)節(jié)有效運(yùn)轉(zhuǎn)。樁基聲測管合約以美元和人民幣為保證金，自國際化以來，美元質(zhì)押上場到結(jié)算后的結(jié)售匯一直平穩(wěn)運(yùn)行。

 

在交割上，為解決境外客戶接到完稅倉單無法處理的問題，大商所在國際化前推出保稅交割業(yè)務(wù)，保稅倉單優(yōu)先配對給境外客戶，保稅倉單不足部分由倉單置換業(yè)務(wù)提供。2018年9月，鐵礦石1809合約迎來境外交割賣方客戶，在大連港向國內(nèi)買方客戶交割了1萬噸PB粉。這是境外交易者**參與樁基聲測管交割，也是我國大宗散雜貨物在保稅監(jiān)管場所內(nèi)保稅交割的**嘗試。此次交割從保稅倉單生成、資金結(jié)算、交割貨物到尾貨報關(guān)的全過程經(jīng)受住了考驗。

 

盡管樁基聲測管國際化一周年邁出了堅實的一步，但相關(guān)市場人士認(rèn)為，境外客戶對中國期貨市場的了解和參與程度、境外客戶成交比重仍需提升。此外，針對國際化品種的適當(dāng)性制度、外匯出入、保稅交割等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)也有待優(yōu)化。對外開放還有很長的路要走。

 

“目前，大連港是鐵礦石**一家保稅交割庫。未來，保稅交割業(yè)務(wù)量會隨著境外客戶規(guī)模的不斷擴(kuò)大而有所提升，我們會在全國其他港口開展保稅交割業(yè)務(wù)，為越來越多的境外交割客戶提供便利。”大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

 

除保稅交割外，據(jù)他介紹，大商所還將持續(xù)推動樁基聲測管國際化相關(guān)規(guī)則、流程的優(yōu)化，如適當(dāng)簡化境外客戶交易賬戶設(shè)立流程，節(jié)約開戶交易時間成本；推出更為靈活、貼近境外客戶需求的盈利換匯制度，提高境外資金使用效率；優(yōu)化投資者適當(dāng)性管理，簡化知識考試程序等。通過上述措施深化我國樁基聲測管市場的對外開放，進(jìn)一步支持境外客戶參與到我國的期貨市場中。