主要事件：統(tǒng)計(jì)局公布1-2月份鋼鐵行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)，結(jié)合海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)如下：

 

（1）2019年1-2月我國粗鋼產(chǎn)量14958萬噸，同比增長9.2%，日均產(chǎn)量253.53萬噸，環(huán)比12月上升3.25%；

 

（2）1-2月我國生鐵產(chǎn)量12659萬噸，同比增長9.8%；

 

（3）1-2月我國鋼材產(chǎn)量17146萬噸，同比增長10.7%；

 

（4）2月我國出口鋼材451.2萬噸，同比下降6.95%；環(huán)比減少167.6萬噸，下降27.08%；（5）1-2月我國出口鋼材1070萬噸，同比增加122萬噸，增長12.9%；

 

（6）2月我國進(jìn)口鋼材81.9萬噸，同比下降20.3%，環(huán)比減少36萬噸，下降30.53%；1-2月我國進(jìn)口鋼材199.8萬噸，同比減少22萬噸，下降9.9%；

 

（7）2月份我國鐵礦石進(jìn)口量8308萬噸，同比減少119萬噸，下降1.4%；環(huán)比減少818.4萬噸，日均環(huán)比增加0.79%。1-2月份鐵礦石進(jìn)口量為17440.1萬噸，同比減少1015萬噸，下降5.5%；

 

供給端增長強(qiáng)勁：1-2月粗鋼日均產(chǎn)量達(dá)到253.5萬噸，不僅同比大幅增長9.2%，而且環(huán)比增幅也達(dá)到3.3%，鋼廠淡季生產(chǎn)強(qiáng)勁。今年供給端限制性政策退出可能是方向性的，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議雖再提三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，然而三大攻堅(jiān)戰(zhàn)內(nèi)容已經(jīng)較之前有明顯差異，更多轉(zhuǎn)向鞏固成果，大方向環(huán)保限制較2018松動(dòng)。在供給放松的大背景下，由于1-2月份行業(yè)終端需求趨于停滯，高供給便直接體現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)鏈天量的庫存累積，鋼貿(mào)商節(jié)后#周累積高達(dá)501萬噸，雖然后兩周庫存增量逐漸放緩，但節(jié)后庫存總體仍是2015年以來的第二高位。近期唐山等地環(huán)保限產(chǎn)又有趨嚴(yán)跡象，后期供給端擾動(dòng)或仍有反復(fù)；

 

地產(chǎn)需求仍顯韌性：1-2月粗鋼日耗量達(dá)到238.8萬噸，同比增幅8.8%，鋼鐵終端需求遠(yuǎn)超市場預(yù)期。2018年地產(chǎn)極好而基建極差，地產(chǎn)成為支撐鋼鐵需求的定海神針。而今年地產(chǎn)領(lǐng)域仍然維持極強(qiáng)的韌性，1-2月地產(chǎn)投資上行至11.6%，雖然新開工面積回落至6%，但施工面積增速上行是8.3%，結(jié)構(gòu)上由前端開工向后端轉(zhuǎn)移。同時(shí)，基建投資（不含電力）增長4.3%，繼續(xù)回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，投資端整體表現(xiàn)符合我們之前的判斷，鋼鐵需求繼續(xù)維持高位偏強(qiáng)態(tài)勢；

 

鋼材出口同比改善：1-2月鋼材出口1070萬噸，同比增長12.9%，鋼材出口相較去年已經(jīng)出現(xiàn)明顯改善。雖然過去一年長流程相較于短流程在成本端優(yōu)勢明顯，但國內(nèi)供需緊平衡格局導(dǎo)致鋼企主動(dòng)出口意愿較低，報(bào)關(guān)出口量長期萎靡。我們預(yù)計(jì)2019年鋼鐵終端需求整體仍有韌性，但由于供給端一系列限制性政策的退出，今年行業(yè)將有部分產(chǎn)能增量釋放，這對國內(nèi)鋼價(jià)形成一定壓制。產(chǎn)能富余之際預(yù)計(jì)2019年鋼廠海外接單意愿將會(huì)回升，后期我國鋼材出口有望繼續(xù)改善；

 

鐵礦石價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勁：2018年在結(jié)束多年的進(jìn)口鐵礦石連續(xù)正增長勢頭之后，今年鐵礦石進(jìn)口延續(xù)見頂回落之勢，2月份進(jìn)口量8308萬噸，同比下降1.4%。從大的產(chǎn)能投放周期來看，2019年海外低成本礦山新增產(chǎn)能投放本已較為有限，而淡水河谷潰壩事件則進(jìn)一步加速了行業(yè)供給收縮趨勢的到來?？紤]到今年礦石需求仍將呈現(xiàn)一定增長，巴西鐵礦事故將令鐵礦供需平衡邊際發(fā)生變化。由于工業(yè)品邊際定價(jià)，低成本礦區(qū)的關(guān)閉，將導(dǎo)致鐵礦石行業(yè)邊際成本出現(xiàn)大幅抬升，驅(qū)動(dòng)礦價(jià)全年中樞走強(qiáng)。雖然巴西礦石發(fā)貨量的下滑要在3月以后才能逐漸體現(xiàn)，但供給缺口預(yù)期推動(dòng)鐵礦石價(jià)格應(yīng)聲大漲，2月份礦價(jià)相較1月環(huán)比上漲高達(dá)12美金，價(jià)格提振效果明顯；

 

對后期行業(yè)研判：

 

（1）關(guān)注旺季庫存去化力度：雖然今年節(jié)后整體庫存累積處于高位，但庫存結(jié)構(gòu)有所變化，協(xié)議量占比明顯提升，壓力在鋼廠，鋼貿(mào)商主動(dòng)補(bǔ)庫量弱于去年，整體心態(tài)較穩(wěn)。后期我們需要重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈庫存去化力度，而核心在于整體需求釋放的強(qiáng)弱。從微觀調(diào)研的情況來看，板材下游需求出現(xiàn)改善跡象，如機(jī)械、家電等企業(yè)訂單回升，支撐了板材價(jià)格的堅(jiān)挺。上周社會(huì)庫存見頂回落之后其去化力度表現(xiàn)良好，顯示旺季需求釋放力度較強(qiáng)，后面需跟蹤持續(xù)性;

 

（2）低利率支撐板塊估值修復(fù)：2019年我們維持對地產(chǎn)的樂觀態(tài)度，銷售端下降幅度有限，在低利率情況下，**量依然保持天量的水平，同時(shí)庫存偏低，地產(chǎn)投資端依然可以維持5%以上增長，從投資結(jié)構(gòu)上由前端向后端轉(zhuǎn)移。此外中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重心重新回歸經(jīng)濟(jì)增長，今年主旨在于逆周期調(diào)節(jié)，穩(wěn)定內(nèi)需，基建擴(kuò)張概率較大。因此2019年需求并不悲觀。就股票而言，由于2015年年底開始的新一輪周期，并未大面積過渡到工業(yè)企業(yè)資本開支周期，產(chǎn)能新增數(shù)量明顯低于2009年刺激周期。供給的增長更多表現(xiàn)為過去一年環(huán)保等供給端限制性政策退出現(xiàn)有產(chǎn)能充分釋放，超高盈利向正常盈利回歸，但并不會(huì)回到2015年極低狀態(tài)，中樞下降可控。此外短端利率目前處于極低水平，有利于權(quán)益類資產(chǎn)估值修復(fù)。綜上所述，鋼鐵板塊主要把握估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，推薦標(biāo)的如寶鋼股份(7.350, 0.03, 0.41%)、華菱鋼鐵(7.630, 0.08, 1.06%)、南鋼股份(4.200, 0.06, 1.45%)、方大特鋼(14.400, -0.10, -0.69%)、三鋼閩光(16.900, 0.02, 0.12%)、馬鋼股份(3.980, 0.01, 0.25%)等；

 

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致需求承壓；供給釋放力度超預(yù)期。